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光大保德信何奇:四季度首要风险是三四线房地产销售下滑

作者: u8基金网   2017-10-5 10:00:00   

  光大中国制造2025基金经理何奇:四季度首要的风险是整个三四线房地产销售的下滑

  作者:方丽 李沪生 张燕北

  何奇先生,2010年获得武汉大学经济学、法学双学士学位,2012年获得武汉大学经济学硕士学位。于2012年7月至2014年5月在长江证券担任分析师、高级分析师;2014年5月加入光大保德信,担任投资研究部研究员、高级研究员,并于2015年6月起担任光大优势配置混合的基金经理助理。现任光大优势配置混合、光大中国制造2025灵活配置混合、光大鼎鑫灵活配置混合、光大多策略智选18个月定期开放混合基金的基金经理。作为80后新锐,何奇先生投资风格稳健,在注重投资安全边际的同时善于把握事件驱动机会,力争追求绝对回报。 更多>>相关基金

基金代码 基金名称 今年以来收益 费率 操作
001740 光大保德信中国制 37.63% 1.50% 0.15% 购买定投

  记者:前三季度,您取得了较为不错的业绩,在整个行业都位居前列,主要是踩准了哪些板块和热点?

  何奇:今年围绕着“传统行业优质公司的估值重塑”这条主线,在一季度的时候,我布局了家电行业,一是当时家电行业的估值与国际大公司依然有很大的差距,二是房地产三四线城市超预期的销售也推动了家电行业的基本面改善。另外在一季度也配置了一些券商股,整个券商、保险行业由于金融去杠杆的影响,小公司受到较大的影响,大公司反而是一种持续的利好。

  到了5月份,基本上就把仓位往周期股调整,当时的周期股业绩超预期,有很强的一个预期差。另外从估值方面来看,当时周期股的估值都比较低,处于底部区间。

  我们当时确定十九大之前供给侧改革、环保宣传会持续给这些行业提供催化剂,就在周期股上进行了大幅度的配置,当然也有一些仓位在自下而上精选的优质公司。

  总结而言,今年主要配置的就是偏消费、周期的传统行业,只是在不同阶段会结合市场风格,结合细分行业的基本面变化,包括预期差等等来配置不同的行业。

  四季度看好三大板块

  记者:四季度您更为看好哪些行业的机会?前三季度火热的周期股、漂亮50等在四季度能否还会重新布局良机?

  何奇:如果往四季度或者更长远地到明年上半年,看好三个方向:

  第一是以地产股为代表的利率敏感性行业。这块在过去每两三年都会出现一个小周期,目前一二线房地产销售已经触底,大概率在未来半年内触底反弹,目前是30-40%的负增长,但是未来重点城市的销售增速会逐步恢复,预计明年的某个时间点同比增速会转正,布局重点城市的地产股面临的基本面处于反转的前夜。

  第二是以造纸、某些细分化工品为代表的周期股。未来还是会有结构性的机会。尽管这波从5月份至今的周期股估值重塑主浪已经接近尾声,未来可能估值水平出现高位震荡,但是在这当中依然有估值较低的细分行业,并且始终保持较高的增速,这些估值与业绩增速不匹配的个股还有修复空间。

  第三是以新能源汽车、5G为代表的新兴行业。尽管今年我的投资主线是围绕传统行业,但是创业板经过了一两年的估值消化,一些个股是明显有估值优势的。所以四季度后我们会在坚持传统行业优质公司估值重塑这条主线的同时,逐步加大对优质成长股的关注力度,特别是一些明年会出现估值切换空间的个股。

  记者:您对于目前个股的选择更看重怎样的标准?目前行业对于PB和PE两者的分歧依然比较大,您如何看待?

  何奇:我是自下而上为主,自上而下为辅。大多数情况下,只要能够选到估值和业绩增速匹配的好公司,我都愿意持有半年至一年以上,这是最优先的配置策略。

  另外我会有50%左右的仓位做一些交易性的投资,比如一季度的家电、二季度的周期股,持有周期往往在一个季度左右。

  在选股上,估值是第一位,所以我不会参与太多主题投资。

  但是不同行业适用的估值标准不一样,比如周期股,在有业绩的时候他们会关注PE,包括现金流折现等方式来计算估值,但是没有业绩的时候大家会关注资产打包卖出的价值,看PB更多一些,一些新兴产业则是看市销率或者现金流折现等方法,不能统一的去用一种估值来看待所有行业和不同成长阶段。

  如何把握买入时机?

  记者:能否为投资者分享一些曾经的案例,市场出现怎样的信号投资者参与更为合适?

  何奇:比如在今年5、6月份的时候,我开始重仓买入周期股,应该是当时市场上重仓周期股最多的基金之一,我之所以买入的原因是二季度市场普遍预期经济比较差,一季度之后都在不断卖出周期股,而钢铁、铁矿石、螺纹钢的价格都在下跌,但我们反而看到三四线城市房地产的销量是超预期额,二季度的需求是有支撑的,宏观经济层面有很大的预期差。同时在微观层面,钢铁、化工、造纸等行业中个股的盈利持续性是远超预期的。

  第二,由于当时周期股的估值都处于较低水平,有明显优势。

  第三,上半年漂亮50的热度已经很难再有上升空间,而当时只有两个板块是机构严重轻仓的,一个是创业板,一个是周期股,而创业板由于政策导向,以并购重组为主要业绩来源的监管压力会持续较久,估值也并不便宜,我们当时就认为周期股会是到十九大之前的下一个主线。

  所以我认为,在做任何投资的时候,一定要把基本面放第一位,只有把基本面研究清楚了,才能下决策,尽量避免基于情绪面的投资。

  第二,任何时候也要把估值放在第一位,做投资是长跑,任何时候防御都是高于进攻的,只要始终能控制好回撤,亏钱相对比较少,在行情好的时候赚到适当的收益,长期的业绩一定会比较不错。

  第三,做任何投资,最好能够追求多因素共振,如果只是基于单一催化剂,投资的不确定性就比较高,但是如果是好几个因素同时在未来会起到催化剂的作用,就会比较有效。

  另外,做投资时还要注意公司的变化,不能一成不变,一些传统行业可能会有一些格局的变化最终成为成长性行业,不能简单地做出不变的判断;第二,尽量要做一些偏长期的投资,买入的时候要有足够的理由,不会以短期的情绪博弈去买入,很多时候就需要你忽视短期的一些因素;第三,要关注股价启动的时点和上涨的幅度,这是很难兼得的,我会愿意放弃对时点的判断,去等,投资本身就是需要耐心的工作,不能太急功近利,很多时候只有在短期做一些相对痛苦的选择,才能有望取得长期的业绩。

  未来偏价值的投资会逐步成为市场的主流

  记者:长期投资是否代表着价值投资?在A股市场,如何落实价值投资?

  何奇:A股市场跟海外有个很大的不一样,在于A股资金的属性比较短,无论是散户买入后希望快速的上涨,还是机构一年一度的考核,都不太支持长期价值投资。

  举个简单的例子,如果在前几年低点买入茅台,目前来看是不是一笔很成功的投资?但是在当年或许很难交差。

  价值投资是需要土壤的,必须整个投资环境和持有人给予足够的时间,只有相对比较长的时间才适合做长期价值投资。

  A股还是可以坚持价值投资的,取决于你所持有的时间。

  其实在一年的时间内也是可以适当做价值投资,因为价值投资是一个很宽泛的概念,例如今年我们做的传统行业、优质公司的估值重塑,这些公司无论是估值、基本面、核心竞争力都是在发生较大的变化,机构投资者参与占比也是越来越高,第二,海外资金的话语权越来越重;第三,整个自上而下监管层的政策其实是在引导做价值投资的,这几方面叠加意味着未来偏价值的投资会逐步成为市场的主流。

  记者:四季度是否还会有一些投资者需要警惕的风险?

  何奇:首要的风险是关注四季度之后整个三四线房地产销售的下滑,这会对整个房地产产业链产生杀伤力,如果没有宏观经济方面相应的措施对冲,对经济增长的下行风险就较大。

  第二,外围市场的风险,美联储加息可能会搅动整个全球市场,无论是缩表、加息,一旦超预期,会对人民币汇率、整个中国经济的外围市场构成压力。

  第三是一些海外政治方面的因素,如果出现一些黑天鹅事件,也同样会有比较大的风险。

  最后,年初至今A股呈现的是慢牛走势,很多个股涨的较高,有些板块的估值在一定程度上是透支的,或者说是被高估了,未来可能面临回调风险。 .klinehk{margin:0 auto 20px;}



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